Партнеры CVR: скорее всего, это ловушка доходности (NYSE:UAN)

Элои_Омелла

За последние два года я видел множество компаний, которые выглядели дешевыми из-за более высоких цен на сырье и более высоких цен на сопутствующие услуги, такие как доставка, но в конечном итоге оказывались ловушками для создания стоимости, поскольку проблемы с цепочками поставок, существующие в 2022 году, были исправлены. Примером компании, о которой я писал месяца два назад, была ЗИМ (ZIM). Я считаю, что инвесторы купили акции из-за низкого коэффициента P/E и высокой доходности, не понимая связанных с этим рисков. Вскоре после того, как прибыль компании упала, поскольку это циклический бизнес, дивиденды были полностью сокращены, и цена акций рухнула. Потенциально я вижу нечто подобное с CVR Partners, LP (NYSE:UAN), где многие покупают просто из-за высокой доходности, не понимая связанных с этим рисков и возможности полного сокращения дистрибуции.

Я думаю, что возможность CVR Partners заключается в том, что урожайность существенно снижается, когда цены на удобрения падают, что заставляет инвесторов, ориентированных исключительно на распределение, продавать свои акции. В долгосрочной перспективе это может привести к появлению возможностей для инвестирования с высокой стоимостью для инвесторов, которые не просто покупают акции ради получения прибыли.

Наибольшее влияние на CVR Partners оказывает макроэкономическая ситуация и, в частности, цены на азотные удобрения.

Цены на азотные удобрения выросли в 2021 году из-за высокой инфляции, роста цен на энергоносители, роста спроса и многолетнего недостаточного инвестирования в сырьевой комплекс. Затем в 2022 году цены взлетели еще больше из-за войны на Украине. При этом цена за единицу продукции CVR Partners выросла в 22 раза по сравнению с минимумом 2020 года.

За последний год цены на удобрения снизились, и это отразилось в последних квартальных доходах, когда операционная прибыль снизилась на 40% по сравнению с предыдущим кварталом. Хотя это очень пессимистично и цена снизилась из-за этого слабого отчета о прибылях и убытках, я не думаю, что рынок учел, насколько низкими могут стать цены на удобрения и насколько это повлияет на CVR Partners.

Ниже приведены цены на удобрения:

Всемирный банк

Источник

Мочевина — это то, что в первую очередь влияет на доходы CVR Partners, поэтому, на мой взгляд, именно этому следует уделять больше всего внимания при проведении анализа. Он ниже своего максимума, но все еще далек от того уровня, который был в 2021 году.

Когда дело доходит до прогнозирования будущих цен на удобрения, проблема заключается в том, что на рынке удобрений не так много ликвидных фьючерсных рынков, и в отличие от таких популярных сырьевых товаров, как сельскохозяйственные товары, существует мало институциональных аналитиков, занимающихся этой сферой. Поэтому напрямую смотреть на запасы и спрос на удобрения сложно. Вместо этого мне нравится рассматривать основные факторы производства удобрений, а именно природный газ и энергетический комплекс; поскольку цены на энергоносители растут, производство удобрений обходится дороже, поэтому предложение падает, и наоборот.

Ниже приведен график цен на удобрения и их корреляция с ценами на кукурузу и природный газ:

Фарм Док Дейли

Источник

Как можно видеть, цены на аммиачные удобрения тесно связаны как с ценами на природный газ, так и с ценами на кукурузу. Это связано с тем, что природный газ является затратным ресурсом, а сельскохозяйственная промышленность создает спрос на удобрения.

Я хочу начать с рассмотрения цен на природный газ и того, куда они движутся. Крупнейшей торговлей на рынках природного газа со времен войны на Украине была арбитражная торговля между европейским природным газом и американским природным газом. Американский природный газ оставался дешевым, поскольку американские производители производят весь природный газ, необходимый экономике США, в то время как природный газ в Европе подорожал из-за санкций на российский импорт.

Ниже представлена ​​цена на природный газ на голландских фьючерсах Natgas Futures:

Волчья улица

Источник

Ниже представлена ​​спотовая цена на природный газ с расчетом Генри Хаб:

Трейдингвью

Источник

Несмотря на то, что в 2021 и 2022 годах контракты на природный газ, рассчитанные как в Америке, так и в Европе, выросли, американский природный газ не подорожал даже близко к тому уровню, который подорожал в Европе. Это создало возможность арбитража, когда природный газ из США можно было отправлять в Европу, а спред можно было положить в карман. В отличие от нефти, природный газ очень сложно транспортировать; Единственный способ доставить природный газ из США в Европу — это превратить его в СПГ и затем транспортировать из терминала СПГ. В этом процессе также было много сбоев, таких как терминал СПГ «Фрипорт», один из крупнейших в мире, который был остановлен на два месяца из-за пожара.